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编者按: 2024年9月24日,央行推出互换便利和股票回购增持再贷款等重磅政策工具,为资本市场注入强心剂。如今一年过去,这些政策在稳定市场、引导资金流向、优化资源配置等方面究竟表现如何?清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长田轩近日接受专访,深入剖析政策实施效果与市场生态变化,为投资者提供全景式解读。
田轩对 “货币政策 + 财政政策 + 产业政策” 的组合拳给予积极评价。回顾一年来的政策实践,田轩认为央行工具组合在稳定市场预期方面发挥了关键作用。“互换便利有效缓解了非银机构流动性压力,尤其在季末和跨节时段作用明显,显著增强了市场韧性。从市场表现看,政策实施后沪深300波动率明显下降,风险溢价趋于收敛,表明工具组合在稳定预期方面发挥了关键作用。但他也坦言,短期内政策更多体现为“托底”而非“拉升”,部分工具传导效率不足,中小金融机构对互换便利使用仍显谨慎,加上宏观经济修复节奏放缓,企业盈利预期尚未明显改善,资本市场结构性矛盾依然存在。

政策托底效应显现 结构性矛盾仍待破解
新浪证券:回顾央行2024年9月24日推出的互换便利和股票回购增持再贷款等政策,一周年来,您认为这些工具在稳定市场、提振信心方面是否达到了预期效果?哪些方面效果显著,哪些可能低于预期?
田轩:从实际运行看,央行去年9月24日推出的互换便利有效缓解了非银机构流动性压力,增强了市场韧性,尤其在季末和跨节时段作用明显;回购与增持规模创新高,工业机械、电子元件、基础化工等行业回购与增持公司数量最多,实体企业对政策响应积极。从市场表现看,政策实施后沪深300波动率明显下降,风险溢价趋于收敛,表明工具组合在稳定预期方面发挥了关键作用。存在的问题是部分工具传导效率仍有待提升,实体融资需求偏弱制约了政策乘数效应,投资者风险偏好修复也慢于预期,短期内政策更多体现为“托底”而非“拉升”。部分中小金融机构对互换便利的使用仍显谨慎,传导效率有待提升。受制于宏观经济修复节奏放缓,企业盈利预期尚未明显改善,资本市场结构性矛盾依然存在。
资金流向呈现“结构分化”特征 投资行为趋向长期化

新浪证券:政策旨在为市场提供流动性。一周年间,您观察到资金流向主要呈现哪些特点?机构和个人投资者的参与度和情绪发生了哪些变化?
田轩:政策推出后,释放的流动性通过信贷渠道向中小企业、制造业等重点领域传导,企业中长期贷款占比持续回升。A股成交量和成交额迅速放大,市场流动性明显改善。然而,互换便利工具的使用频率在某些时间段内还比较低,部分行业出现估值过快抬升,机构开始减持短期获利筹码,显示市场对政策效果的可持续性仍存在分歧,资金流向呈现“结构分化”特征。“避险+核心资产”特征突出,增量资金集中于高股息蓝筹与政策托底领域,同时向科技成长板块缓慢渗透。机构投资者的参与度主要集中在金融、消费和成长类板块,反映出市场对优质资产的偏好。个人投资者持仓周期从“短线投机”向“中长线持有”转变,科创50、新能源主题ETF成为配置热点,对冲意识增强,情绪指标也从“谨慎观望”转向“中性乐观”。但对宏观经济复苏持续性的担忧仍使部分资金保持观望态度。
政策红利精准滴灌 蓝筹企业、科创和先进制造领域受益
新浪证券:结构分化:政策出台后,市场一度普遍上涨。但一年间,不同板块的表现出现了分化。您认为哪些类型的板块和公司真正受益于这些政策?

田轩:在央行2024年9月24日推出互换便利和股票回购增持再贷款等政策后的一年间,真正受益的?
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