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　　来源：中国银河证券

　　经济事件：海外方面，美国8 月CPI 数据虽有所回升，但整体符合市场预期，通胀仍在可控范围内。同时，劳动力市场持续降温，上周初请失业金人数意外升至26.3 万人，创近四年来新高。这一组合信号进一步强化了市场对美联储年内开启降息周期的预期。未来美元大概率走弱，非美资产受益，推动资金流向非美市场，尤其是新兴市场和高收益资产，从而提升全球风险偏好。目前，市场对美联储年内可能采取50 个基点降息行动的预期加大，推动亚洲股市表现强劲。国内方面，8 月出口开始承压，物价水平依旧处于筑底阶段。但从金融数据来看，居民存款搬家已初步显现，未来流动性改善有望持续支撑风险资产表现，以及固收向“固收+”转移对A 股市场形成增量资金。

　　商品市场：（1）本周黄金价格突破历史高点至3674 美元/盎司，随后在高位呈现震荡态势。中长期来看，美联储降息后的通胀可能回升、市场对欧美债务可持续性的担忧，以及特朗普对美联储独立性的潜在干预，均可能进一步强化黄金的上行动力，但需警惕降息后价格回调。（ 2）原油：本周国际油价有所反弹，一方面上周市场对OPEC+增产提前定价，另一方面也受到俄罗斯原油出口再度遭遇制裁及中东局势升温的影响。中长期来看，全球经济放缓对需求形成压制，在地缘风险未明显升级的背景下，油价大概率维持区间震荡偏弱格局。

　　债券市场：（ 1）美债：本周美债收益率震荡下行，主要受到降息预期的影响。

　　美联储9 月降息基本确定，但当前通胀数据并未完全处于中性水平，因此是否能开启连续降息仍需要观察后续的就业和通胀数据的表现。若通胀预期上行，市场或对长债要求更高的风险溢价。（2）中债：本周中债收益率上行后震荡，周初市场开始定价9 月5 日出台的公募基金销售费用管理规定，收益率快速上行，但随着资金面的宽松修复收益率有所回落。中长期来看，中债收益率有下行空间但幅度有限，随着美联储9 月降息，且若四季度国内经济承压，央行或加大宽松力度引导收益率下行。

　　汇率市场：预期短期美元指数震荡下行，主要受到CPI 数据符合市场预期、初请失业金人数创四年新高强化降息预期影响。非美货币中欧元英镑上涨，日元因为日本政治局势影响出现下跌，同时离岸人民币相对保持稳健。展望中长期，若美联储持续降息，美元或面临趋势性走弱，非美货币有望延续温和回升，若后续我国宏观修复进程加速，人民币将面临“主动+被动”升值预期。

　　权益市场：本周全球主要股市均录得上涨， 显现出美联储降息预期催化下全球的风险资产偏好回升的特征。短期看，降息降低了资本成本，提升了企业盈利预期，推动股市风险资产价格上涨。中长期来看，尽管降息会释放流动性，但在本就不差的流动性的基础上是否能够有效增加企业利润仍需观察， 未来美股的走势仍将取决于AI 预期的兑现。美联储降息致使人民币兑美元汇率升值，利好A 股及港股市场，紧抓美联储降息窗口期，尤其是直接利好港股市场科技及创新药板块。

　　风险提示：海外降息不确定风险； 特朗普新政策不确定风险； 地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险