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【央视新闻客户端】
来源：星岛财经
《星岛》见习记者钟凯广州报道
“保险AI第一股”闯关港股能否成功？
近日，中国保险业最大的独立AI科技公司暖哇洞察科技有限公司（下称“暖哇科技”）正式向港交所递交了招股书，摩根大通和汇丰担任联席保荐人。
▲资料来源：港交所官网
近年来，保险科技赛道企业赴港上市络绎不绝，但能成功挂牌并获得资本认可，维持股价与估值者并不多。在当前行业估值整体低迷的大背景下，暖哇科技的上市之路又将走向何方？
毛利率承压，持续亏损待解
暖哇科技成立于2018年，由拥有超过20年行业经验的卢旻与互联网保险巨头众安在线（06060.HK）联合创办。公司核心业务是为保险公司提供贯穿承保和理赔全流程的AI解决方案。
▲资料来源：暖哇科技招股书
其AI承保解决方案（阿拉莫斯系统）旨在帮助保险公司精准获客、智能定价与风险评估；AI理赔解决方案（罗布泊系统）则聚焦于提升理赔效率、反欺诈及降低赔付率。截至2025年6月30日，该公司AI承保方案累计促成首年保费达107亿元（人民币，下同），协助审核的理赔案件超过230万例。
根据弗若斯特沙利文报告，以2024年处理的保单数量和健康险领域收入计，暖哇科技均位列中国保险业独立AI公司的首位。
尽管业务规模快速扩张，暖哇科技的财务状况却凸显出初创科技公司的典型挑战：增收不增利，且毛利率出现下滑。
2022年至2024年，公司营收从3.45亿元增长至9.44亿元，年复合增长率达65.4%。然而，同期毛利率却从57.7%波动下滑至49.8%，2025年上半年小幅回升至51.0%。
招股书将毛利率下滑归因于2023年收购江苏道泰信息技术有限公司后，其AI承保解决方案毛利率被拉低，进而影响了整体毛利率水平。
▲资料来源：暖哇科技招股书
更为关键的是，公司至今未能实现盈利。2022年至2024年，暖哇科技净亏损额分别为2.23亿元、2.40亿元、1.55亿元，累计超过6亿元，2025年上半年收窄至0.999亿元，较去年同期的1.45亿元确有改善，但盈利之路依然漫长。高企的研发、销售及行政开支是亏损主因。
关联交易依赖，考验增长潜力
客户高度集中，尤其是对关联方众安在线严重依赖，是暖哇科技面临的另一大核心风险。
尽管截至2024年底，公司已服务超过90家保险公司，覆盖前十大险企中的8家，且2024年收入留存率高达134%，显示较强的客户粘性，但收入来源却非常集中。
2022年至2025年上半年，公司来自前五大客户的收入占比分别高达92.3%、82.9%、78.9%及73.6%，均超70%，其中来自众安在线的收入占比分别为78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，降幅尚算明显，但依旧接近半壁江山。此外，公司还存在向众安在线采购服务的情形。
众安在线2017年在港交所挂牌上市，被誉为“中国首家互联网保险公司”，因而金融科技业务也是其押宝的重要方向。实际上，暖哇科技正是众安在线联合其他股东孵化的科技企业，目前其股东结构中，众安在线和创始人卢旻并列为第一大股东，各持股31.65%；还有红杉资本持股15.90%。
市场分析认为，过度依赖关联交易虽在早期能带来稳定业务，但长期可能削弱其独立获客能力和市场化扩张动力，进而影响投资者对其真实成长性的判断，还可能进一步压低公司估值。
除了关联问题，上市前股东动向亦值得玩味。IPO前夕，早期投资方龙湖资本于2025年1月将所持股份全部转让。根据计算，龙湖资本在近五年投资期内获得约24.7%的总回报。
其退出虽可解读为基金正常交易，但亦引发市场对Pre-IPO股东态度的关?/span>
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