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　　来源：有连云

　　AI摘要

　　近日，国家医保局发布了第11批药品集采文件，首次提出“反内卷”。其中提到为防范企业报出异常低价，熔断其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低。本次集采优不再简单选用最低报价。

　　在本轮行情中投资A股医药的投资者可能一直有些不平：明明都是医药，港股创新药明显强于A股的创新药，凭啥？

　　为啥医药板块港股吃肉A股喝汤呢？关键还是在于想象空间。海外是增量市场，因此BD出海或CXO受到各路资金的追捧，未来想象空间巨大，走出强势行情。而国内市场由于看不到增量，过往集采成为内卷场景，因此逻辑上更弱一些。

　　听出来了吧，集采就像一把高悬在A股医药头顶的达摩克里斯之剑。而集采的风向表明上层对于行业的政策扶持和监管态度，也左右医药市场的进程。

　　近日，国家医保局发布了第11批药品集采文件，首次提出“反内卷”。其中提到：为防范企业报出异常低价，熔断其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低。本次集采优化了价差控制“锚点”的选择。不再简单选用最低报价。当最低价低于入围均价的50%时。将以入围均价的50%为价差控制点。

　　数据来源：国家医保局

　　此外，“要求企业不低于成本报价”，如果低于“锚点价”，需要对报价合理性做声明，解释成本构成。

　　因此，这一批集采重点就是改进报价机制，确保中标企业有钱赚。特别是对于成本控制更优的大型龙头企业，有更大的利润空间。

　　那么我们总结一下，本轮集采反内卷受益最大的企业会是这三部分：

　　1、主要业务为国内市场的医药龙头企业

　　2、之前受到集采困扰比较大的医疗器械、疫苗等企业

　　3、以创新药、CXO为主的创新药企，也能进一步占领国内市场

　　五类医药主题基金谁将受益？

　　那么我们不妨带着这个标准，来看看当下市面上的5类医药ETF谁将受益？

　　创新药类ETF

　　市场目前对确定性景气度抱团强度更高，这个利好相对而言是补涨修复的机会，先看一个短期情绪效果。如果确定性进一步提升，再期待更大级别的抱团行情。

　　虽然对于出海为逻辑的CXO、创新药企来说短期直接利益有限且是高位，而中远期来看，药企利润提升，也有望继续增大创新药投入。

　　另一方面从数据上看中证创新药产业对比中证港股通创新药本身涨幅相差近一倍，即便行业面临短期高位，但是集采带动的A股创新药也有很高概率会在未来迎来估值修复可能。

　　数据来源：Wind 截至：2025.09.22

　　最后，中证创新药产业权重股中药明、恒瑞、百济等医药龙头在A\H股均有布局，未来无论是想想空间还是集采“反内卷”的利好几乎都能吃到，因此这类指数整体仍旧值得期待。产品方面银华中证创新药产业ETF （159992）整体规模优势比较大，在意流动性的投资者可以考虑。

　　中证创新药产业权重股分布

　　数据来源：Wind 截至：2025.09.22

　　生物医药ETF

　　生物医药这个品类其实是属于比较宽泛的领域了，有CXO、创新药、医疗器械、医美、疫苗等，选取沪深A 股及红筹存托凭证中30只生物医药龙头。优点是什么利好几乎都能够吃到一些红利；而缺点也很明显，就是行业分布过于平均，好在其龙头属性较为突出相对而言业绩也较为稳定。

　　那么对于本轮集采“反内卷”的利好而言，其多数领域都能享受到上述红利，此外，30支成分股无一例外都是龙头企业，也比较符合我们第一条中所描述的受益企业的特征。即便修复的幅度没有创新药那么猛烈，但是稳站稳打的特征也比较适合稳健投资者。