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【央视新闻客户端】

　　来源：CSC研究 宏观团队，

　　原文标题：《PPI对股牛的信号 | 建投宏观·周君芝团队》

　　中信建投认为，有色PPI见底预示股票牛市启动，黑色PPI见顶意味着牛市结束。按上述信号推演，本轮有色PPI已见底，然黑色PPI距离见顶还有较大空间，这也意味着自去年924以来一轮股票牛市确定性启动，且牛市尚未终结，更大行情仍可期待。

　　核心观点

　　市场从未停止过对PPI和股牛相关性的讨论，但相对缺乏一个系统性观察框架。

　　通过对中国历史上四轮牛熊复盘，我们总结得到PPI对中国股票市场的四点信号意义。

　　PPI总指数的顶和底，基本对应股指的顶和底，相较这一市场共识性的“弱信号”，我们更关注PPI结构给出的“强信号”——有色PPI见底预示股票牛市启动，黑色PPI见顶意味着牛市结束。

　　按上述信号推演，本轮有色PPI已见底，然黑色PPI距离见顶还有较大空间，这也意味着自去年924以来一轮股票牛市确定性启动，且牛市尚未终结，更大行情仍可期待。

　　摘要

　　如何理解物价信号传递的宏观基本面信息，又该如何理解PPI同比筑底之后宏观定价线索的延续和切换？

　　我们通过历史复盘系统梳理PPI对股票牛市的信号意义，并试图厘清本轮PPI趋势演绎对股市定价的影响。

　　通过对中国历史上四轮牛熊复盘，我们总结得到PPI对中国股票市场的四点信号意义。

　　①PPI同比顶与底可刻画股市顶与底（滞后），PPI转正可预示股市风格再平衡。

　　②有色PPI见底可预示股牛启动，有色金属价格反弹能否向整体PPI进行传导，可以捕捉全面牛市信号。

　　③黑色价格与PPI周期高度同步，对股市牛转熊有强信号意义。

　　④不同行业的盈利对PPI变化的敏感度差异明显，PPI指数对行业盈利牛的指示意义信号略紊乱。

　　从前瞻信号来看，有色金属价格周期企稳反弹对本轮牛市开启的信号意义仍强，自去年924以来新一轮股市周期已经启动。

　　股牛第一阶段的宏观定价围绕两条主线展开，一是美联储时隔四年重启降息周期，货币政策转向宽松；二是，中国出口韧性为经济总量提供了重要支撑，也是中国资产风偏的重要来源。

　　目录

　　正文

　　一、信号1，PPI对股市牛熊的弱信号

　　PPI的底部往往指向股票市场的底部。换言之，PPI见底意味着股票牛市开启。这一信号较为稳健，但遗憾的是PPI底部往往滞后于股票底部，且股市底部和PPI底部时滞并不稳固，因而我们也称之为“弱信号”。

　　第一轮牛市（2005年6月-2007年10月），经济基本面强劲，物价整体温和，万得全A指数领先PPI周期10个月。

　　第二轮牛市（2008年11月-2009年8月），流动性宽松推动全球经济周期共振，万得全A指数领先PPI周期约10个月。

　　第三轮牛市（2014年5月-2015年6月），经济增速换挡，市场提前定价走出通缩，万得全A指数低点领先PPI低点约16个月，股市高点领先PPI约20个月。

　　第四轮牛市（2019年1月-2021年12月），出口逆势上扬，万得全A指数和PPI呈现阶段性背离后出现同步，万得全A指数低点领先PPI16个月。

　　2008年以来PPI共经历了三轮由负转正，都伴随市场风格的再平衡，但风格切换的规律并不完全一致。

　　2008年以来PPI共经历了三轮由负转正，分别为2009年12月、2016年9月、2023年1月。

　　第一轮PPI上行周期（2009年7月-2010年10月），行业板块景气扩散，成长和周期风格均有不错表现。PPI回升至高点前，周期板块占优风格逐步切换至消费和成长。

　　第二轮PPI上行周期（2015年9月-2017年2月），PPI?/span>