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【央视新闻客户端】

上周初，10年期美债收益率一度跌破4%关口，但在美联储降息后，9月22日，10年期美债收益率却不降反升，处在4.14%上方，30年期美债收益率在4.75%上方。

美股则继续创新高，市场罕见上演创纪录四重奏，标普500指数、纳斯达克100指数、道琼斯工业平均指数以及罗素2000指数齐创纪录，本世纪这样的情景只出现过不到30次。

在股市高歌猛进之际，美债收益率为何出现“异常”上涨？“债券义警”释放了什么信号？接下来市场又将迈向何方？

长债收益率缘何不跌反涨？

在美联储降息后，美国长债收益率却不跌反涨。尽管美联储自2024年以来多次降息，但10年期美债收益率与去年同期相比几乎没有变化。

源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，美联储降息后美国10年期国债收益率不跌反涨，这是一个典型的“预期兑现”的交易，这是“买预期，卖事实”的市场行为。

在吴起涤看来，预期先行，降息已被“定价”。市场是交易预期的，之前就已经普遍预期美联储降息25个基点，投资者提前买入债券，债券价格上涨，收益率拉低。当降息真正发生时，部分投资者选择获利了结，卖出债券，导致收益率反弹。

对通胀黏性的担忧也是重要因素。尽管美联储降息，但近期数据显示美国通胀依然具有黏性，回落至2%目标并不容易。如果通胀反弹，不排除未来美联储进一步延缓降息步伐。长端收益率包含了市场对长期通胀的预期，这种担忧会直接推高长债收益率。

需要警惕的是，吴起涤提醒，“债券义警”释放了两大风险信号。一是对财政赤字不可持续的担忧：高企的长债收益率让美国政府对庞大的债务和赤字支付更高的成本。如此规模的国债发行长期来看是不可持续的，会带来通胀和潜在的金融风险。二是对美联储降息步伐比较缓慢的质疑：市场在质疑美联储是否降息太慢，同时也体现了市场对美联储政策路径的质疑。

降息后，美国股市因利率下降及经济增长预期而继续上涨，尤其是科技股；而债市却因对通胀的担忧而推升长债收益率。吴起涤认为，当前市场的风险偏好相对较高，对后续的经济增长相对比较乐观，所以股市的表现比较积极。

需要注意的是，10年期美债收益率是“全球资产定价之锚”，收益率高企也会对经济和资本市场产生冲击。

吴起涤分析称，美国长债收益率高企会增加政府利息支出：美国政府需要为巨额债务支付更多利息，这会进一步扩大财政赤字，形成恶性循环。当前美国经济能否持续承受4%以上的长期融资成本，这也是个很大的考验。此外，权益市场也会承压，高企的10年期美债收益率会令全球股票市场承受一定的压力。

此外，长期债券收益率上升可能影响到住房、汽车等大宗消费的抵押贷款成本及信用卡费用。在美联储重启降息前，美国抵押贷款利率触及三年低点。但在上周美联储降息后，美债收益率上行，美国抵押贷款利率也出现回升。

未来下行空间或有限

展望后市，在温和降息周期下，美国长债收益率下行空间或有限。

美联储9月点阵图显示，联邦公开市场委员会（FOMC）成员对2025年底利率水平的中位数预测为3.6%，2026年中位数预测为3.4%，2027年和2028年均为3.1%。长期联邦基金利率中位数预测为3.0%。

在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，明年美联储降息空间可能较为有限，美国名义自然利率为3.0%～3.5%，或将制约未来长端美债利率下降空间。基于中性利率分析框架，预防式降息情形里，美联储实际政策利率往往回落至实际自然利率上沿附近。例如1995年、1998年、1984年预防式降息，扣除PCE通胀的实际有效联邦基金利率均持平或稍高于实际自然利率，降息深度均较浅，主因是防范通胀抬升。

随着美联储降息周期?/span>