重磅.来袭大玩家十三水怎么开挂呢原来可以开挂

（来源：品债论市）

正文内容

近期债券市场继续走弱，但品种已经出现分化：短端较强，有一些交易性机会，比如5年、10年，长端不断探底，30年国债表现更为弱势。

可以说，当前对于债市多头、空头相比，都比较困惑。对于空头来说，点位已经比较高了；对于多头来说，持续不定价的基本面，是否会在接下来两个月回归定价？我们整理了一些关键问题。

多头理由1：债券供给在四季度错位

任何资产都是供需的问题，对于配置盘来说，一级投标是比较重要的配债来源。今年财政发债的进度在一季度到三季度实现比较多，四季度剩余额度不足，国债和地方债分别只剩下今年额度的21.5%和22.1%，相比于去年26.3%和30.5%较低。

传统的四季度又是保险“开门红”配置期间。所以考虑到可预见的保费流入、一级发行量较小，一些保险有一定的投资“饥渴”，利率点位也逐级上行，在一些关键点位上的配置力量逐步增加。

多头理由2：经济数据继续有利于债市

社融数据中对公贷款连续两个月走弱，8月份经济数据各分项走弱，分别来看：

1）社融7月、8月中的信贷总体较弱，弱于去年同期；

2）生产整体放缓，8月工业增加值同比增长5.2%，增速较上月下降0.5pct，固定资产投资增速，在地产、地方政府扩张能力下降后，制造业投资连续两个月放缓，是2021年以来的首次；

3）国补节奏调整，商品消费整体也有所放缓；

4） 全国二手房房价、地产链继续走弱。

目前看，如果高频持续走弱，本年的财政投放在前三季度较多，四季度投放将会较弱，增量政策如果有限的话，Q4的基本面并无太多亮点，在货币-信用框架下有利于债券市场。

其实回顾基本面驱动的债市投资，6月底做多债市的逻辑并无太大问题，当时主要的论点是：1）7月份政治局会议对经济的表述较为平淡；2）高频数据在7月份后表现偏弱。

一部分投资人将这两个月的实体数据走弱，归因到自然趋势下行+“反内卷”带来的生产投资扰动，若“反内卷”政策持续，更多的是弱化需求的供给端政策，虽然利率的环比变化暂时偏离了基本面的环比变化，但最终还会回归。

多头理由3：货币政策、国债买卖持续发酵

在基本面走势较弱、社融信贷较弱，美联储已经率先降息25BP，后续大概率继续降息的情况下，财政政策基本用完，货币政策可能是最优解，考虑到今年只降息了10BP，四季度降息、降准的概率增大。

周五，央行将公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，预示着后续有部分续作可能定价偏低，加权总体降息，央行整体上可能还是呵护的态度。

本轮债市调整过程和今年2月到3月相比，银行间资金面一直较为宽松，这也让短端、3到5年品种表现相对强势。

9月3日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议，谈论了政府债券发行管理、央行国债买卖操作，为今年后续的“国债买卖”打开想象空间。

另外，从这个月的大行买债数据上看，整体上5年内国债品种净买入较为强势，进一步增加了其想象空间。如果在合适的时候确定央行买债，或者，市场只要在利率接近于心里点位上限（比如1.8%、1.9%)后一直有相关消息面的预期，那么都是做多的基础。

空头理由1：名义GDP和再通胀

“反内卷”对投资、生产造成了一定的弱化影响，但对通胀同时也造成了一定的正?/span>