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　　虽然手术机器人出货增长，但微创机器人（2252.HK）距离扭亏仍有点远。

　　最新披露财报显示，微创机器人上半年营业收入同比增长77.0%至1.76亿元；归母净亏损同比大幅收窄59%至1.13亿元。财报发布后，公司人股价一度大跌。要知道，在收入快速增长，亏损逐渐收窄的背景下，公司股价今年累计涨幅达171%，推动其市销率高达72倍。

　　界面新闻记者注意到，微创机器人毛利率从去年同期的47%下滑至41%，主力外科手术机器人产品仍面临不断升级的竞争。另外，公司虽然亏损大幅收窄，但并非源于内生性造血能力的提升，而是在很大程度上依赖于对研发及销售费用的“节流”。

　　投入端开始收缩

　　微创机器人2025年中报的核心财务指标仍“增收不增利”。得益于图迈腔镜手术机器人等核心产品在海内外市场的商业化拓展，上半年该公司收入同比增长77.0%至1.76亿元；公司的 毛利率却从去年同期的47%下滑至41% 。

　　更值得关注的是，微创机器人净亏损的大幅收窄，很大程度上依赖于对费用的强力压缩，尤其是研发成本。公司研发成本由去年同期的1.64亿元人民币大幅削减46.0%至8860万元。公司解释称，此举是因核心产品已取得阶段性成果，资源更聚焦于商业化产品的迭代。但对于一家身处高强度技术迭代赛道的企业而言，研发投入的大幅收缩并不寻常。

　　与此同时，微创机器人上半年销售及营销开支同比下降12.8%至8040万元，行政开支更是同比下降40.0%至1810万元 。医药研究员陈星对界面新闻记者表示，“虽然费用控制体现了微创机器人运营效率的提升，但结合毛利率的下滑，反映了产品组合中毛利率较低的产品销售占比提升，同时供应链成本压力未能有效传导”。

　　尽管账面亏损在收窄，但微创机器人的经营活动现金净额仍为-1.13亿元，自由现金流净流出虽同比下降43%，但未转正。这表明公司日常经营仍在持续消耗现金，当前毛利尚不足以覆盖日常运营及研发的庞大开支。截至6月30日，公司持有现金及现金等价物8.16亿元 ，若以上半年的净流出速度简单匡算，尚能支撑几年，但远未到高枕无忧的境地。

　　为了优化财务结构，微创机器人在2025年初将2024年12月配售所得的2.66亿港元净额，由原计划的业务发展用途，变更为全部用于偿还银行贷款，这无疑凸显了公司的财务压力。这种一边通过高折价配股融资，一边又将资金用于偿还旧债的操作，是典型的高成长、高风险科创企业在资本市场环境趋紧时的常态，其内生造血能力往往“入不敷出”。

　　远程手术是增量吗？

　　微创机器人的估值模型建立在其三大核心管线——图迈、鸿鹄和R-ONE的商业化前景之上。

　　图迈腔镜手术机器人作为国产替代的先锋，直接对标的是全球霸主直觉外科的“达芬奇”系统。图迈选择以达芬奇应用最成熟的泌尿外科作为突破口，图迈机器人2022 年NMPA获批，在2024年获得CE认证，在开发角度进展顺利。

　　面对行业龙头，微创机器人核心优势在于成本，但这也意味着其商业化放量过程必然伴随着激烈的价格竞争，这或许是其毛利率承压的部分原因。行业投资人徐诺指出，腔镜手术机器人的竞争不仅是单台设备的性能比拼，更是涵盖培训、耗材、服务和学术推广的生态系统之战，图迈要构建同等级别的生态系统，需要巨大的时间和资本投入。

　　管线之二的鸿鹄骨科手术机器人所处的关节置换赛道同样是红海市场，在全球范围内需要面对史赛克Mako、捷迈邦美ROSA等拥有“机器人+假体”强绑定模式的国际巨头。微创医疗集团虽有骨科假体业务可以协同，但整合效率与市场接受度仍需时间检验