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　　来源：陈果投资策略

　　摘要

　　本周A股与港股市场延续“震荡分化+科技风格内部轮动”的特征，资金偏好继续聚焦在电力设备/有色/电子板块。当前，美国8月核心PCE数据未显示出明显的通胀抬升压力，加大了市场对年内美联储继续降息两次的押注，叠加“大美丽”法案将在下半年逐步发力，美国“财政+货币”双宽环境打开，欧洲财政扩张加码，有望拉动全球需求回暖，带来再通胀交易升温，对国内出海板块景气带来进一步支撑，出海资本品链条值得提前布局挖掘。而最近中国工业企业利润数据也显示在反内卷等措施影响下，PPI同比回升推动企业盈利改善。

　　历史上，美联储重启降息后，美国就业市场的改善往往存在滞后性，而PMI和CPI的反弹通常更为迅速。我们复盘了1993年以来美联储四次降息暂停重启后，美国经济和市场表现可以发现，在“预防式降息”的情景下，美国就业市场呈现先触及周期性顶点后回落的趋势，但CPI和PMI更快随着降息周期的重启而上行，伴随着再通胀交易，美股整体呈现先跌后涨的趋势。

　　当前，受益于海外科技股AI相关资本开支的持续扩张，科技相关出海板块表现强劲。而受制于美国此前降息节奏暂停，高利率水平下压制美国传统经济部门需求，国内传统制造业和消费等出海资本品链条相对疲弱。当前，美联储已重启降息周期，欧洲财政扩张加码，随着“大美丽”法案在年末开始实行，美欧财政货币双宽条件下，将对全球需求形成有效支撑。随着美国高利率环境的改善，住房抵押贷款利率和企业融资利率将逐步下行，或将带来美国房地产行业的需求改善，以及传统产业投资意愿改善，需求复苏将逐步传导至制造业，带动PMI企稳回升，对国内出海资本品链条景气改善形成支撑。

　　行业配置：AI仍为中期产业景气主线，短期交易维度震荡消化估值等待新催化，景气辅线有望轮动演绎。成长风格内部，算力链行情预计将继续向产业链上下游扩散演绎，关注后续具备催化的互联网、半导体设备、机器人等领域。结合历史景气主线调整期的市场特征，近期盈利预测调整幅度相对靠前、且估值仍处历史合理分位的景气支撑方向，重点关注电池、工程机械、CXO、反内卷涨价链（快递、养殖、玻纤）等。从全球宏观看，美欧财政货币政策双宽环境下，将有望带来海外需求的改善和扩张，这将对国内出口出海板块景气带来进一步支撑，出海资本品链条值得提前布局挖掘，建议关注有色金属、工程机械，石油化工等板块的景气改善。

　　风险提示：内需政策效果低预期、关税加征幅度继续大幅超预期、市场流动性危机等

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　　本周指数震荡整固，科技风格主线延续

　　本周（9月22日-9月26日），A股与港股市场延续“震荡分化+科技风格内部轮动”的特征，资金偏好继续聚焦在景气改善明显的电力设备/有色/电子板块。从主要指数的具体表现来看，A股整体还是小幅震荡上行，科技成长板块表现相对优于价值大盘，创业板指、科创50等指数持续上升，符合美联储降息周期初期市场历史特征。从行业板块的表现来看，电力设备/有色金属等受益于供应端扰动和政策利好，带来业绩或预期提升的可能性。

　　港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数震荡回调。26日，特朗普宣称“自2025年10月1日将对任何品牌药品或专利药品征收100%的关税，除非某家公司正在美国建设其药品生产工厂”，创新药板块受海外政策环境扰动下跌。

　　但是，南向资金仍然表现出强烈的净流入趋势，本周净流入港股440亿港元，较上周继续抬升。从南向净增持板块来看，受阿里巴巴AI相关催化，南向本周净增持阿里巴巴126亿港元