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  来源:金十数据

  《华尔街日报》专栏作家麦金托什(James Mackintosh)周三撰文质疑美联储理事斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)为呼吁美联储大幅降息所提供的理由。

  在上周投票支持大幅降息后,美联储理事米兰如今又为特朗普“大幅降息”的呼吁提供了理论支撑。若米兰的观点成立,那么其他人——不仅是美联储,还包括投资者与独立经济学家——全都是错的。

  米兰在美联储最近降息前刚加入理事会,目前仍保留“特朗普经济顾问委员会主席”的身份。他主张将利率从上周降息后的4%-4.25%区间,再下调近2个百分点至2.5%。

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  周一,他在演讲中阐述了自己的理由,核心聚焦特朗普政府实施的政策变革:移民减少、政府借贷降低、监管放松——这三大举措均意味着“长期利率应下调”,而他认为特朗普正推动这三项政策落地。他将自己的估算代入被广泛使用的“泰勒规则”,从而得出结论:当前利率应大幅下调。(“泰勒规则”是中央银行根据通胀缺口和产出缺口调整基准利率的货币政策规则。)

  若他的观点成立,市场定价将需要发生剧烈变动——但这只是他的假设而已。按照米兰的说法,美国经济正受制于“过于鹰派的美联储”,若要适配这一判断,债券、汇率与股市均需大幅调整。

  债券市场的调整会最为明显。米兰认为,特朗普的政策变革意味着“中性实际长期利率”(即理论上的r-star)已下降逾1个百分点。若收益率降至米兰估算的水平,10年期美国通胀保值国债(TIPS)的价格应上涨约10%——同样,这只是假设而已。

  假设其他国家不会同步降息(毕竟它们并未实施特朗普的政策),那么债券收益率下降与美联储宽松力度加大,理应导致美元大幅走弱。

  借贷成本下降与美元走弱的叠加,应该对股市极为有利,即便市场担忧“股价已过高、主要指数已创新高”也无关紧要——若米兰的观点成立,股市本该涨得更高。

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  米兰的部分观点有一定道理:移民减少(甚至零移民)的经济体,对投资的需求会降低,因此利率应下调;若政府借贷减少,利率也可相应下调;此外,供给侧改革能提升经济效率、降低通胀压力,同样为降息提供了理由。

  但米兰提及的政策变革,未必能如预期般落地,甚至可能产生副作用。

  移民限制虽对部分雇主造成冲击,但也可能导致劳动力短缺与薪资上涨,并进一步推高通胀。

  增税有助于控制赤字,但长期来看,作为主要增税手段的“关税”,带来的收入会逐渐减少——因为企业与消费者会通过转移采购和生产来规避关税。

  此外,“放松监管”等供给侧改革的效果,向来难以预测。米兰还忽略了特朗普政府对经济的干预,例如对芯片制造商英特尔(Intel)的部分国有化。

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  更重要的是,米兰所依赖的“泰勒规则”包含多个变量与调整项。亚特兰大联储通过该规则测算发现,根据“经济闲置产能衡量指标”与“r-star估算值”的不同,推荐利率区间为4.1%-6.25%。即便因特朗普的政策调整而下调1-2个百分点,最低推荐利率确实接近米兰主张的水平,但最高推荐利率仍处于当前利率区间的上限。

  因此,与米兰所述的相反,有充分理由质疑“美联储是否应继续宽松”,甚至有理由认为“当前利率已过低”。米兰本人去年曾主张,r-star高于美联储的估算,部分原因在于“大规模AI投资”与“去全球化”——而这两大因素自去年以来影响力只增不减。但在本周的演讲中,他却刻意忽略了这两个因素。

  目前美国经济增速出人意料地强劲:根据亚特兰大联储“GDPNow”模型估算,三季度年化增速

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