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  鹰眼财报

  一、9亿收入“验收确认”?

  2025年9月21日,沐曦集成电路第二轮问询函回复挂网,回函显示,2025年上半年销售收入“约9亿元”(来源:沐曦第二轮问询函回复,第8-1-3页)。乍一看,哇塞,国产GPU终于崛起了!

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  但慢着——这9亿怎么来的?细看发现,它家对“源庐加佳”这个客户,销售GPU板卡“以验收确认收入”,而不是行业通用的“签收确认”(来源:同上,第8-1-4页)。啥意思?就是货发出去不算数,得等客户搭好服务器、调完参数、跑通模型、点头说“OK”才算你卖出去。

  这操作,堪称“收入确认界的延迟满足大师”。按这逻辑,我卖你一台电脑,得等你用它写出诺贝尔奖论文才算成交?会计准则虽允许“控制权转移”时确认收入(《企业会计准则第14号》第四条),但“验收”这个标准弹性太大,极易被拿来调节利润。尤其源庐加佳还是2024年8月才入股的股东(持股1%),虽非关联方,但“款到发货+验收确认”的组合拳,怎么看都像给收入“上双保险”。

  二、经销商?代销?傻傻分不清,“背靠背”付款藏猫腻

  沐曦说,它跟瑞芯智能是“买断式经销”,不是代销。可合同里白纸黑字写着“背靠背付款”——你下游客户不给钱,你也不用给我钱(来源:问询函回复,第8-1-6页)。这不就是风险共担、利益捆绑的“代销灵魂”吗?

  会计准则说,代销的核心是“商品控制权未转移、可退货、不承担存货风险”(《收入准则应用指南》)。沐曦辩称:“我们货一签收,风险就转给经销商啦!”可你又搞“背靠背”,等于把信用风险又揽回自己怀里。这叫“既要又要还要”——既要确认收入,又要转移风险,还要绑定回款。堪称财务界的“薛定谔的猫”:货出去了,钱没收到,收入却记上了。

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  更骚的是,A股还真有公司这么干还过会了,比如英方软件、爱科赛博(来源:问询函回复,第8-1-7页)。但!请注意!这些案例中“背靠背”多用于“低毛利、长周期”项目,而沐曦卖的是高毛利GPU板卡,动辄上万张,总价数亿。用“背靠背”当遮羞布,是不是怕经销商压不住货,最后砸自己手里?

  三、存货覆盖率“过山车”,智算推理系列:订单0.55%,跌价准备靠“拍脑袋”?

  看存货,沐曦的“训推一体系列”存货订单覆盖率从2023年末的98.73%暴跌到2024年末的35.84%,2025年3月回升到59.46%(来源:问询函回复,第8-1-25页)。解释是:“2024年正式量产,备货多了嘛!”——合着IPO前狂囤货,不怕砸手里?

  更离谱的是“智算推理系列”,2025年3月末订单覆盖率仅0.55%(来源:同上,第8-1-27页)!啥概念?仓库堆满货,订单薄如纸。公司说:“因为交付快,期末订单少!”——那咋不叫“零库存管理”?偏叫“覆盖率低”?还搬出寒武纪、钜泉科技做对比,说行业都这样(寒武纪2025Q1存货覆盖率10.63%,钜泉2025Q1为0.81%——来源:同上,第8-1-27页)。可人家卖的是MCU、电表芯片,周转快属正常;你卖的是AI推理卡,对标英伟达T4,也敢说“行业惯例”?

  跌价准备怎么提?对滞销的“曦思N100”,公司说:“我们按2212.39元/张(不含税)作为最低售价计提。”(来源:第8-1-28页)这数字哪来的?“参考竞品2500~3200元含税价”——竞品是谁?没说。框架合同2500元/片(含税)——但框架≠订单!这计提依据,堪称“用空气锚定资产价值”。

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  四、研发人员“过山车”,706人→652人→670人,玩的是“数字杂耍”?

  2024年底研发人员706人,2025年3月底变成652人,公司解释:“正常流动+内部优化”(

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