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　　来源：陈果投资策略

　　摘要

　　本周市场震荡偏强，周内上证指数、深证成指均突破前高，表明当前微观流动性充裕，震荡慢牛的核心驱动逻辑并未改变。展望后市，9月美联储降息在即，中国货币政策也存在类似去年9月跟进宽松的可能性，此外中美第四轮谈判推进、进一步“元首外交”预期升温，市场等待四中全会政策指引与催化，市场风险偏好可能还会经历一段上升过程。对比2019年7-10月和2024年9月-12月美联储“预防式降息”期间A股港股表现，结合当前市场环境，短期成长风格预计依然主导，恒生科技/港股互联网弹性更强，有色预计也将有所表现，若我国货币政策跟进宽松，非银金融也可高看一线。重点关注行业：恒生科技/港股互联网、创新药、有色、非银、养殖、化工、半导体/算力链、地产等。主题关注：机器人、固态电池、自主可控等。

　　美联储降息在即，中国也存在跟进可能性

　　9月美联储降息25bp及以上概率为100%，市场定价年内降息3次，“预防式降息”特征明显，短期基于流动性改善和风险偏好抬升逻辑，A股和港股或再迎提振。当前国内：1）8月出口增速明显回落，后续仍有进一步下滑预期；2）地产止跌回稳仍未实现；3）促进物价合理回升目标尚未完成；4）信贷需求延续偏弱；5）人民币兑美元汇率稳中趋升。如美联储开启新一轮降息，中国存在跟进宽松可能性。

　　新一轮降息预期与行业表现

　　复盘2000年来5轮美联储降息（3次衰退式+2次预防式）A股港股整体市场和各板块表现，预防式降息期间A股港股总量维度受自身基本面影响表现不一，但结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和其他利率敏感型行业，且港股弹性更大。对应本轮可能的美联储“预防式降息”，具备景气支撑和业绩想象空间的AI算力/半导体、创新药，逐渐从“外卖战”抽身走向AI叙事的恒生科技/港股互联网，以及催化频频的固态电池、机器人或将继续受益，有色金属在降息初期预计也将有所表现。若我国货币政策跟进宽松，非银金融也可以高看一线。

　　短期风险偏好环境趋于有利

　　8月底以来市场震荡整固，但抄底资金活跃，以游资/私募为代表的中高风险偏好资金逢低布局、外资趋势性流入，微观流动性充裕下市场震荡时间及空间非常有限。随着中美第四次正式谈判窗口大幅提前、高层密集互动，中美关系预期稳定乃至边际改善，叠加美联储降息、四中全会可能的催化，A股港股市场风险偏好有望再度上行。

　　风险提示：内需政策效果低预期、关税加征幅度继续大幅超预期、市场流动性危机等。

　　1美联储降息在即，我国也存在跟进可能性

　　本周市场震荡偏强，周内上证指数、深证成指均突破前高，表明当前微观流动性充裕，震荡慢牛的核心驱动逻辑并未改变。展望后市，9月美联储降息在即，中国货币政策也存在类似去年9月跟进宽松的可能性，此外中美第四轮谈判推进、进一步“元首外交”预期升温，市场等待四中全会政策指引与催化，市场风险偏好可能还会经历一段上升过程。对比2019年7-10月和2024年9月-12月美联储“预防式降息”期间A股港股表现，结合当前市场环境，短期成长风格预计依然主导，恒生科技/港股互联网弹性更强，有色预计也将有所表现，若我国货币政策跟进宽松，非银金融也可高看一线。

　　9月美联储降息25bp及以上概率为100%，市场定价年内降息3次，“预防式降息”特征明显，短期基于流动性改善和风险偏好抬升逻辑，A股和港股或再迎提振。截至北京时间2025年9月13日下午1时，利率期货市场显示的美联储9月降息25bp及以上概率为100%，年内有望降息3次